半岛全站中国房地产行业市场现状及发展趋势分析 ??新房限价政策客观上可能延长新房交易的景气.新房的定价低于周边二手房的定价,即使资金成本上升,购房者仍然可能保持较高兴趣.限制购买行为本身也助长了潜在需求尽早购买的想法. ??2018年前4月,我们跟踪的龙头公司销售额单月同比增长22.7%.2018年一季度,全国商品房销售面积30088万平米,同比增长3.6%.商品房销售额25597亿元,增长10.4%.单月看,销售面积同比增长3.2%,销售金额同比增长6.2%.市场成交热情仍在. ??低线城市市场良性发展的长期原因,是交通的改善,吸引人口和产业的政策,以及三线城市生活的一线化.低线城市市场超预期的短期原因,则是由于按揭贷款利率基本保持稳定,低能级城市信贷的额度相对大城市还略高一些,当地政策也比较呵护购房需求. ??我们预计,这种低线城市的超预期,并不会表现为2017年已上涨迅猛的低线城市楼价继续上涨,而会表现为2017年市场比较平淡的一些城市,景气恢复.低线城时的繁荣,将主要表现为景气的扩散,而不是景气的深化. ??2017年结算资源绝大多数是2016年之前销售,尚未充分受到限价政策的影响.2018年结算资源虽然大多为2017年销售,但其中很多是2015年前后新增的土地储备,预计利润率水平也不会受到太大冲击.2019年后,预计企业结算资源的楼面地价开始上升,房价又受到了显著制约,结算利润率可能再次下行. ??我们统计,在2017年前,高能级城市的土地成交面积的同比增速表现还要明显好于低能级城市.2017年之后,情况就发生迅速逆转.2016年高能级城市土地成交面积同比上升8%,低能级城市同比下降9%.2017年高能级城市同比增长7%,低能级城市同比增长33%. 百城土地成交总价和溢价率单位：亿元,% 百城中高低能级城市拿地同比增速对比 ??2018年前4月龙头公司拿地积极性,比2017年有所下降.根据统计,我们汇总13家龙头公司（分别为碧桂园、万科、保利地产、新城控股半岛全站、融创中国、龙湖地产、招商蛇口半岛全站、中海地产半岛全站、绿地控股、华润置地、旭辉控股集团半岛全站、中国恒大和中南建设）拿地和销售之间的比例.我们注意到,龙头公司拿地货值和销售金额之间的比例,从2017年的186%下降到2018年前4月的157%；龙头公司拿地面积和销售面积之间的比例,则从2017年的183%下降到2018年前4月的160%.深入低线城市的行为日益普遍,我们相信拿地金额相对销售额的占比下降可能更快.行业整体仍处于规模扩张期,但企业的谨慎程度也有所上升. 13家龙头公司新增货值和销售金额之比 13家龙头公司新增土储和销售面积之比 ??人民银行统计2017年底,个人住房贷款加权平均利率较基准利率上浮7.3%.2018年首套按揭的上浮比例达到12%.我们认为,银行按揭贷款利率定价相对于基准利率上浮固然是大势所趋,但这种上浮也有限度.我们相信银行由于业务存在竞争,按揭贷款定价超过基准利率115%的可能性并不大. 首套按揭利率（左）和相对基准上浮（右） 40城分能级销售同比变化 ??我们认为,如果基准利率不再上行,未来个人住房贷款利率有望保持基本稳定.实际上,到2018年3月之后按揭贷款定价保持基本稳定,这也是很多城市二手房市场有所反弹的重要原因. 重点城市二手月量价单位：元/平,万平 北京二手成交均价单位：元/平 ??除了债权融资渠道之外,资产证券化也是地产企业重要的增量融资渠道.可以预见的是,ABS类的产品未来将

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